鸡蛋替代效应锐减，蛋价弱势下行
2019年-2020年影响鸡蛋价格涨跌的主要因素是猪肉价格，替代效应造成供应增加，需求更加强劲，在历史存栏量较高的情况下，走出一波“火箭弹”；然而随着猪肉价格下跌，替代作用失效，供需基本面回归正常逻辑，供给过剩的压力凸显，期货预期未来价格走弱，均已跌至前期起点，通过养殖利润、供需基本面及猪肉价格等因素分析，蛋鸡养殖行情回归常态化后，供大于求的局面短期难以改变，蛋价在2020年或将跌至养殖成本线，其中主要风险点就是非洲猪瘟疫情再度蔓延。
结论：2020年总体以逢高做空为主。随着非洲猪瘟疫情的缓解，保供稳价的政策措施连续出台，猪肉价格政策红线的划定，预计2020年鸡肉及蛋鸡的替代效应锐减，蛋鸡养殖行情将回归基本面常态，根据目前的养殖利润及存栏量，供大于求将替代非洲猪瘟成为主要矛盾，2020年蛋价走弱概率加大。
一、2019年行情回顾
非洲猪瘟疫情大范围爆发前，蛋鸡养殖行情已经持续18个月的盈利周期（2017年7月-2019年1月），年初随着存栏的逐渐增加，期现市场价格均处于低位震荡行情；在3月份猪肉价格的上涨，替代品效应逐渐增加，需求已经逐渐大于供应，加上蛋鸡直接替代肉食品的关系，抑制供应增长，非洲猪瘟引发的替代作用已经打破鸡蛋周期因素。11月猪肉保供稳价的政策措施陆续出台，造成替代品作用失效，鸡蛋回归正常周期，鸡蛋及淘汰鸡缺乏需求支撑，供应压力凸显，期现价格旺季不旺，已经提前体现走弱行情。
第一阶段：1月-3月 持续18个月盈利周期，供应回升，价格走弱。
蛋鸡养殖已经持续18个月盈利，市场对未来供应增加预期较强，恰逢春节备货结束，期现价格呈现探底行情，主力合约偏弱震荡，最低3260点。
第二阶段：4月-7月 非洲猪瘟推升蛋价走高，开启“火箭弹”行情。
鸡蛋消费端的增加和淘汰鸡的替代需求，促进蛋鸡养殖行业持续保持高额利润的态势，猪肉价格和鸡蛋价格同步走强，呈正向相关关系，主力期价最高4908点。
第三阶段：8月-10月 猪肉价格再创新高叠加周期性旺季，主要矛盾凸显。
随着中秋、国庆双节及暑期的来临，按照历史规律，蛋价进入年内周期性高点，加上猪肉价格创新高，需求端大幅增加，主要矛盾凸显，期价创5年新高达到4925点。
第四阶段：11-12月 替代效应锐减，蛋价旺季不旺，快速下跌。
随着国家对猪肉价格和供应采取系列措施，猪价稳步下调，政策红线的划定基本削弱了鸡蛋的替代效应。现货回归常态化逻辑，供应过剩导致蛋价旺季不旺，期价快速回落，市场对未来价格走弱预期增强。
二、2020年鸡蛋主要逻辑因素分析
（一）主要矛盾发生变化，基本逻辑回归常态化。
根据国家统计局数据显示，2018年我国肉类产量8624万吨。猪肉产量5403万吨，占比62%；牛肉产量644万吨，占比7%；羊肉产量475万吨，占比5%；禽蛋产量3128万吨，占比36%。2019年9月生猪存栏1.9亿吨，同比下降41%；能繁母猪1913万头，同比下降39%。生猪存栏及能繁母猪存栏同比降幅不断扩大。生猪作为国内主要肉类食品，同时占比世界约50%消费量，因此存栏下降缺口直接带动禽类产业链价格大幅走高，鸡苗价格、淘汰鸡价格均创历史新高。
非洲猪瘟对鸡蛋的影响逻辑：疫情由2018年8月份开始扩散，造成生猪存栏量下降，猪肉价格持续上涨，同时带动禽肉及蛋白替代品的消费量，鸡蛋受蛋白的替代增加了消费量，禽肉替代推升了淘汰鸡价格创历年新高，加速了老鸡淘汰积极性，淘汰鸡和鸡蛋同时存在高额利润时，供应增加的幅度有限。因此，2019年蛋价的走高由供应端的提振及消费端的增加造成。在基本逻辑上，鸡肉是猪肉的直接替代品，通过数据及图表分析，替代效应在猪肉价格上涨趋势中，且价格高于25元/公斤，对淘汰鸡价格上涨影响较大，猪肉开始回落且价格低于40元/公斤，对淘汰鸡价格上涨影响较大。替代品效应影响中下跌的敏感性高于上涨。因此，我们得出基本结论，2020年猪肉价格涨幅不高于40元/公斤，且呈下降走势时，鸡蛋替代品效应将锐减。
资料来源：芝华数据 格林大华期货研究所
（二）供应压力凸显，蛋价易跌难涨。
蛋鸡的存栏量主要是由养殖利润推动，2017年7月至今，蛋鸡养殖行情已经持续两年半的高额利润，虽然老鸡淘汰量较大，但是育雏鸡的补栏量远超过淘汰量。根据芝华数据对蛋鸡存栏数据的统计监测，2019年11月全国蛋鸡总存栏量为14.32亿只，同比增加13.2%。通过数据对比分析，2015年存栏量月均14亿只，蛋价日均3.62元/斤（2015年是蛋鸡养殖行业正常周期年份）；2019年存栏量月均13.8亿只，蛋价日均4.16元/斤。存栏量虽然只减少了1.4%，但是价格却增长了15%。仅从数据对比分析，对价格增长贡献主要是猪肉替代效应，假设猪肉替代效应下降，供应变化不大的情况下，蛋价理论上存在10%-15%的下降空间，也是价格回归常态化的合理空间。
（三）高额养殖利润下，推升存栏增长。
蛋鸡养殖行业市场化程度较高。鸡蛋价格运行的基本逻辑是由养殖利润推动，鸡蛋价格高，成本不变，养殖利润高企；养殖利润增加补栏积极性，增加供应；需求不变，供应增加，价格下跌；价格下跌，成本不变，养殖利润下降；养殖亏损降低补栏积极，供应减少，需求不变，价格上涨。目前蛋价4.2元/斤，蛋鸡养殖利润综合成本2.8-3元/斤，养殖利润仍达1.3元/斤，利润率高达30%，因此在高额养殖利润下，预计2020年存栏量将会保持增长态势。如缺乏需求端的大幅增加，在存栏量较大且呈继续增长的态势下，后市供大于求的矛盾将愈演愈烈，促使蛋价跌破养殖成本的概率较大。
资料来源：芝华数据 禽病网 格林大华期货研究所
三、行情走势推断及风险点
2020年预测走势，其中最大风险点是非洲猪瘟事件再度爆发，猪肉价格跨越政策红线，鸡蛋价格将再次走高。另外，由于2019年补栏量大幅增加，禽流感疫情存在一定概率，蛋价走势有望打破高低点。
四、结论
综上所述，随着非洲猪瘟疫情的缓解，保供稳价的政策措施连续出台，猪肉价格政策红线的划定，料2020年鸡肉及蛋鸡的替代效应锐减，蛋鸡养殖行情将回归基本面常态，根据目前的养殖利润及存栏量，供大于求将替代非洲猪瘟成为主要矛盾，2020年蛋价走弱概率加大。
摘编自：格林大华期货资讯，作者：王立力研究员，原题为《【年度报告】鸡蛋2020年报》，向原作者致敬！如有侵权请联系删除。
了解更多可以关注微信公众号：蛋鸡场长网（danji119）和爱禽社（qinye020）
